Métodos de múltiplos y flujo de caja descontado
Con el de
múltiplos, calcule el valor a partir del valor de mercado de firmas similares y
con una variable común. Por ejemplo, volumen de ventas, utilidades o unidades.
Si se vendió la empresa de teléfonos de Medellín y se desea calcular el valor
de su similar en Cali, se puede dividir el precio de la primera por el número
de líneas y eso define el precio por línea, el cual se multiplica por el número
de líneas de la empresa de Cali.
El método del
flujo de caja descontado[1]
se basa en medir la capacidad de la empresa de generar riqueza futura. Proyecte
el flujo de caja libre (FCL),
descuéntelo a la tasa de descuento y reste los pasivos. O descuente el flujo de
caja de los dueños (fca) a su
tasa de oportunidad.
Este método es fácil y difícil. Fácil porque los cálculos
se hacen con las matemáticas financieras. Difícil porque usted debe proyectar
flujos de caja y calcular una tasa de descuento. Por ello, no es un resultado
exacto y tiene errores. El resultado es una gama de valores posibles del valor
de la firma.
Para entender esto supongamos que hay una máquina en una
caja. Cualquiera la puede comprar, si paga su precio. Si esa máquina hace parte
de una estrategia, un plan y un equipo de gente dirigido por un gerente, tiene
una capacidad de generar riqueza mayor que su precio. De hecho, si alguien le
pide al gestor de esa idea que no la desarrolle, exigirá un dinero para no
emprenderla. Al valorar una empresa se pretende medir ese valor. El valor que
se le asigna al proyecto está basado en las expectativas
de lo que se puede hacer con esa máquina.
Los problemas surgen porque lo que se vende es el valor que puede generar en el futuro.
Recuérdese el auge de las empresas .com. Sin un solo dólar de utilidad, eran
vendidas a precios exorbitantes. ¿Qué compraban? Expectativas de valor.
Las mayores dificultades: construir
el modelo para proyectar ventas, costos, flujos de caja y la tasa de descuento.
Son valores discutibles, puesto que se trata de proyecciones. Recuérdese que el
precio de Carbocol ha sido puesto en duda por la Contraloría, precisamente por
la tasa de descuento que se utilizó en el cálculo.
Hay otra dificultad. Si le proponen
considerar la riqueza que produce su empresa en el futuro, pero sólo durante 5
años, su reacción natural sería la de pensar que la firma la creó para que
durara toda la vida. Contar la riqueza que se produce durante los primeros 5
años sería despreciar posiblemente la mayor capacidad de generar valor (cuando
la firma se ha consolidado). Lo que genera la firma después del último año del
estudio es el valor terminal. Para calcularlo hay que estimar la tasa de
descuento y la del crecimiento de los flujos de caja.
¿Qué es el valor de la empresa? El valor presente del flujo
futuro de la firma. Se compra el fca.
Hay que calcular el valor de ese flujo. Elija con cuidado las cifras. Utilice
el FCL o el FCA. En la siguiente tabla se puede observar la gran diferencia
entre algunas cifras (son datos reales).
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
|
Utilidad neta |
996 |
6.345 |
14.359 |
23.953 |
|
Saldo de tesorería |
0 |
11 |
29 |
65.920 |
|
Flujo de caja libre |
13.273 |
8.555 |
1.187 |
156.143 |
|
FCA |
0 |
310 |
1.932 |
156.156 |
Observe que en los dos últimos
reglones al final se incluye un valor terminal, que no aparece en las
utilidades, ni en el flujo de tesorería.
El método de flujo de caja
descontado es el más apreciado y “preciso”. Tiene ventajas y exigencias. Mide bien la rentabilidad, permite
determinar diferentes valores (se pueden hacer simulaciones o análisis de
sensibilidad), es adaptable si se desarrolla un modelo adecuado y aporta
elementos de juicio aceptables a la negociación. Como exigencias, requiere muchos datos, tiene complejidad
conceptual, el resultado no es inmediato, exige experiencia de los evaluadores
y requiere computadores.
[1] Para una mayor ilustración al respecto se recomienda el texto Vélez Pareja, Ignacio, Decisiones de inversión. Enfocado a la valoración de empresas, CEJA, 2001